索菲亚：品类扩张、效率提升推动业绩延续高增长

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　　14年业绩符合预期。公司公布2014年度业绩快报，全年收入23.61亿元，同比增长32.4%;归属于上市公司股 东的净利润3.26亿元，同比增长33.0%，合EPS0.74元，基本符合我们此前的预期(0.75元)。其中14Q4单季实现收入8.29亿元，同比 增长30.4%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长32.1%。全年增长基本平稳。14Q4，在产能紧张、司米橱柜投放初期高费用等不利 因素的制约下，公司仍能延续高增长;体现了定制家居市场的高成长性，和索菲亚强大的竞争实力。

　　14年:1)收入:多渠道拓展+品类延伸提高客单价，推动收入延续高增长。

　14年索菲亚不断延伸产品线，主打“定制家·索菲亚”，依托强大的设计能力满足消费者全屋定制需求，有效提升客单价。渠道拓展上，顺应网购消费趋势开启 O2O模式:在官网上开设电商旗舰店，与包括天猫[微博]商城、齐家网在内的电商平台合作，加大品牌宣传及促销力度，从线上向线下导流。在客单价提升与多 渠道发力的双轮驱动下，公司14年实现30%以上收入增速。2)生产效率提高改善公司盈利能力。公司广东母公司、成都、浙江、廊坊、湖北五大生产基地覆盖 全国市场。产能利用率逐步提升，加之柔性生产线提升生产效率，公司盈利能力持续改善，全年营业利润率继续提升0.2个百分点至17.0%。

　“司米”橱柜及对增资舒适易佰构建未来新看点。1)司米橱柜:14年7月索菲亚和法国SALMS.A.S.联手发布“SCHMIDT司米”橱柜品牌，定 位国内高端橱柜市场，14年新开70家橱柜门店，各地营销推广也紧锣密鼓推进，橱柜定制化接受度更高，客单价也高于定制衣柜，未来有望再造一个索菲亚。 2)增资舒适易佰:公司于15年1月公告拟增资3000万元持有武汉舒适易佰30%股权，舒适易佰作为国内最早专业经营舒适家居的互联网公司，2009年 起便引入国际流行的舒适家居系统概念(包括中央空调、中央供暖、中央新风、中央除尘、中央水处理、中央热水、太阳能、智能家居在内的八大系统，目前国内市 场尚处起步阶段，未来空间巨大)，完善公司O2O模式，深化大家居战略(详见我们1月8日点评报告)。

　　O2O起航，大家居战略稳步推 进，建议买入!我们于14年9月29日和15年1月6日发布两篇深度报告《定制以人为本空间广阔，转型定制家开启增长新篇，建议买入!》、《定制家拓展空 间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河!》索菲亚大家居战略思路明晰、步伐稳健，未来进一步布局值得期待，O2O运营模式逐步清晰。考虑到15年春节较 晚，15Q1旺季天数延长，我们预计公司一季报有望超出市场预期。

　　我们维持公司15-16年分别为1.01元和1.33元的盈利预测，目前股价(24.40元)对应15-16年PE分别为24.1倍和18.3倍，建议买入!

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