基于实物期权中小企业信息化投资决策

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1　实物期权方法与企业信息化投资决策

传统的企业投资决策一般采用净现值（NPV）法， 但净现值法假设以下两种情况至少有一种发生：或者投资是可逆的，即当实际的市场状况比预期差时，企业可以撤销投资并且通过某种方式使投资支出得到补偿；或者投资是不可延缓的，即企业如果现在不进行投资的话，它将永远失去这个投资机会。在现实经济中，虽然某些投资的确符合上述假设，但大多数投资是不可逆的而且能够延缓。对于那些不确定性较大的投资项目来说，投资者适当推迟投资往往会获得更大的收益；有时投资者还需要根据情况的变化及时做出扩大投资、放弃投资等战略性决策。针对净现值法在评价投资不确定性时所存在的不足，Myers（1977）撰文指出，不确定项目潜在的投资机会可视为另一种形式的期权——实物期权，由此引发了学术界对实物期权方法（Real Options Approach）的深入探讨。

实物期权方法并不是对净现值法的简单否定，而是在其基础上的进一步发展和完善。实物期权理论认为，传统的净现值法仅考虑了投资项目的预期现金流即当前可预见的现金流，忽略了投资项目中的期权价值，因而应当对净现值法进行修正。其结果是，有些投资项目按净现值法决策将被淘汰，而按实物期权方法决策则应该采纳。换言之，实物期权方法使企业避免了许多投资机会的丧失。

进入20世纪90年代，计算机技术以及网络技术得到了广泛应用，企业信息化浪潮席卷全球，企业的信息化不仅从根本上改变着企业传统的生产、采购、销售和管理模式，而且可以帮助企业提升市场竞争力，寻找有利商机，尤其是中小企业还可能通过信息化缩小与大企业在竞争实力上的差距。但由于信息化投资项目的投资数额大，不确定性因素多，短期投资效益不显著，因此有必要运用实物期权方法对企业信息化投资项目进行合理的分析与评价，为决策者的投资战略规划提供科学依据。

首先，企业信息化投资面临着许多不确定因素。众所周知，企业信息化需要应用大量的信息技术，信息技术的更新则非常快，几乎每隔几个月新的技术和标准就会出现，并逐渐取代原有的技术和标准，相应地，信息技术产品的价格也会较大幅度地调整或变动，从而直接增加了信息化投资成本的不确定性。同时新的信息技术产品具有新的技术性能和适用范围，这也增加了信息化投资在具体应用层面上的不确定性。由于项目涉及的不确定因素较多，企业在进行决策时，比较明智的做法就是等待获得更多的信息，并灵活地制订多种方案供决策者选择，以避免不可逆投资带来无法挽回的损失。在这种情形下，实物期权方法能够帮助投资者充分利用项目的不确定性所产生的机会，减少不确定性可能带来的损失。

其次，企业信息化投资决策是一项或有决策（Contingent Decision），即决策是依企业内外环境的变化而变化的。当环境向有利的方向发展时，就做出一种决策，当环境向不利的方向发展时，就做出另一种决策，这意味着项目的损益也是随着决策的变化而变化的，具有非线性的特点。净现值法等传统的贴现现金流方法主要适用于那些静态决策并具有线性损益的项目，而对于信息化投资这种具有动态决策和非线性损益特点的项目，则需要运用实物期权方法正确估计其投资价值。

第三，企业信息化投资项目的价值在很大程度上取决于项目中蕴含的期权的价值。企业信息化投资并不是一项普通的投资，其大部分价值不会立刻从该项投资本身直接显现出来，而是逐步间接地反映在后续的经营活动当中，比如通过信息化可以降低采购成本、减少库存量、提高生产效率、塑造企业品牌、吸引更多的客户等等，这些实际上都是信息化投资项目真实价值的体现。传统的净现值法仅仅侧重于对项目当前可预见现金流的分析，其分析结果往往会误导决策者做出放弃信息化投资项目的决策，而运用实物期权方法则能够估算出信息化投资项目中蕴含的期权价值，从而对信息化投资项目做出比较全面的评价。

2　企业信息化投资项目蕴含的实物期权

尽管企业信息化投资具有很大的不确定性，但正是这种不确定性为决策者带来了更多的选择机会，决策者可以根据企业的资源禀赋状况、项目不确定性的演变趋势等对信息化投资作出合理规划，以便获得各种有价值的实物期权。企业信息化投资项目蕴含的实物期权主要有：

2.1　增长型期权（Growth Options）， 是指投资项目可以为企业今后的发展创造机会。如G 公司准备在互联网上建立一个网站为本公司的产品作广告宣传，采用净现值法分析，该项目很可能不可行，因为网站建立后的日常更新维护需要投入大量的人力和物力，付出的成本很高，而其宣传效果可能不如在其他媒体上进行同样规模的广告投资。但按照实物期权理论，该网站的建立为公司将来进一步开展网上交易和网上结算等一系列电子商务活动提供了一个技术平台，也就是说，该投资项目具有增长型期权。

2.2　延迟型期权（Option to Defer），是指企业可以选择在今后某个适当时机进行投资，而不需要马上投资，以便收集更多更新的决策所需的信息。如D公司打算与国外著名的软件公司合作实施erp系统工程，但经过市场调查得知近期不少国内软件开发商正在自行开发ERP 系统，而且国内产品的预期价格将远低于国外同类产品的价格，因此该公司购买国外ERP系统将面临着极大的不确定性。D公司是应该立即购买国外的ERP系统呢？还是等待国内软件开发商开发出性能价格比更高的ERP产品呢？实物期权方法可以定量地评估这种延迟型期权的价值，帮助企业做出最佳决策。

2.3　转换型期权（Option to Switch）， 是指企业对投资项目的各种要素和产品进行转换的能力。比如海尔在全面推进企业信息化过程中，在集团范围内实施了CIMS（计算机集成制造系统），其生产线可以实现不同型号产品的混流生产。海尔电脑建成了国内首条FIMS（柔性电脑生产线），为使生产线的生产模式更加灵活，海尔还针对性地开发了EOS（商务系统）、ERP（企业资源计划）系统、DM（磁盘管理）系统、PTM（产品跟踪管理）系统、TM（自动测试）系统、JIT（准时制生产）三定配送系统等辅助系统。由于采用了柔性制造系统，海尔不但能够同时生产千余种标准配置的电脑，而且还实现了单台电脑的客户定制。虽然海尔投资这种柔性生产线的成本大大高于只能生产单一型号产品的生产线，但根据实物期权的观点，这种具有转换型期权的生产线是非常值得投资的。

2.4　学习型期权（Learning Options）， 是指投资本身能够使企业获得通过其他方式无法获得的决策信息。例如，L公司计划利用互联网在全国范围内开展网络营销活动，考虑到市场接受程度和潜在的代理商抵制情况，该计划只有50％的成功机会，所以公司决定先在某个区域性市场启动在线销售试验计划，根据试验的结果，公司便可以决定是否在全国范围内实施这一计划。传统分析工具未能对每一阶段投资所产生的新信息以及做出下一阶段决策的期权进行分析，实物期权分析方法则能够量化分阶段投资产生的价值即学习型期权的价值，因此该公司能够在启动全国网络营销计划之前获得更多的市场数据和经验。

2.5　放弃型期权（Option to Abandon），是指企业在投资项目进行过程中，当项目继续发展下去有可能导致更多的损失时，投资者可以放弃对该项目的投资。一般的贴现现金流方法忽略了这种放弃型期权，因此往往会低估投资项目的价值。假定A 公司打算自行开发适合本公司情况的管理信息系统（MIS），按净现值法该项目不可行。 但按实物期权方法分析，在该项目进行过程中，如果A 公司发现在市场上购买类似产品的成本会低于继续自行开发所需的成本时，A 公司会考虑马上停止该项投资，此时节省的成本以及研发过程中获得的信息的价值共同构成了该投资项目中所含放弃型期权的价值。通过对A 公司放弃型期权进行估价，提高了该项目的投资价值，于是A 公司开始了对管理信息系统的研究开发。

2.6　复合型期权（Multiple Options）， 当一个投资项目包含多种不同的期权时，则形成复合型期权。比如M 公司准备分阶段投资实现企业信息化，若该公司实施第一阶段投资购买了一些基本的电脑设备后，就获得了进行第二阶段投资建立公司内部管理信息系统的权利即增长型期权，如果它执行该增长型期权，则该公司又获得第三阶段投资建设基于互联网的电子商务系统的期权；而当市场条件不利，企业资金紧张时，它可以考虑暂时延迟第三阶段的投资，从而获得延迟型期权，可见M公司的信息化投资项目包含多种不同的实物期权。

3　实物期权方法在中小企业信息化投资决策中的运用

我国企业的绝大多数是中小企业，中小企业的信息化水平决定了我国企业信息化的总体水平。然而，我国中小企业在信息化建设中普遍受到观念保守、人才缺乏以及资金不足的困扰和束缚，我们认为，实物期权方法有助于中小企业在信息化投资过程中走出困境及误区，做出正确的选择。

3.1　运用实物期权方法对信息化投资活动进行创新思维

实物期权方法是一种新的思维方式，运用实物期权方法能够帮助广大中小企业在信息化投资决策过程中进行创新思维。面对着比大型企业更为严峻的不确定性环境的挑战，中小企业决策者应采取积极的态度对待信息化投资活动中的不确定性，通过定性分析找出项目涉及的各种不确定性因素，并且充分利用这些因素来提高项目的价值，而不是一味地回避它们。对于中小企业来说，信息化投资决策往往不是一次性决策，而是由一系列子决策构成的一种连续决策，决策者应该把当前决策与后续决策放在同等重要的地位，而不应该厚此薄彼，只重视当前决策。中小企业的信息化投资决策也不是单个项目的决策，而是由多个项目构成的一种组合决策，因此，决策者在决策时须仔细考虑各个项目之间的相互关系和相互影响。

3.2　运用实物期权方法对信息化投资期权进行合理估价

作为一种分析工具，实物期权方法不仅可以定性地分析识别中小企业信息化投资中包含的各种类型的实物期权，而且能够对这些期权的价值进行定量地计算评估。通过对信息化投资期权的合理估价，可以大大增加信息化投资项目的价值，从而避免不少中小企业因为信息化投资的直接效益低下而放弃投资的现象。例如：某中小企业拟投资27万元建立一个网站，该项目1年后的预期现金流入有0.7的概率达到40万元，有0.3的概率达到10万元，同时该企业还计划1年后投资12 万元对网站进行升级以建立电子商务系统，预计这一计划会令1年后的现金流入增加40％，也就是说有0.7的概率达到56万元，有0.3的概率达到14万元。另假定该企业要求的风险报酬率为20％，按照传统的净现值法计算，该项目的NPV＝－27＋（－12＋0.7×56＋0.3×14）／（1＋20％）＝－0.83万元，该项目不可行。采用实物期权方法分析，该项目包含了一个1 年后在原有网站基础上进行升级的期权，只有当初始投资能够产生较好效果即预期现金流入为40万元时，企业才会加大投资执行期权。因此，调整后的NPV＝－27＋［0.7×（56－12）＋0.3×10］／（1＋20％）＝1.17万元，故该项目应该投资。

3.3　运用实物期权方法对信息化投资项目进行整体规划

实物期权方法也是一种规划程序，中小企业可以运用实物期权方法对信息化投资项目进行整体规划：

3.3.1　信息化投资应该分阶段逐步实施或者首先在个别部门实施。根据企业信息化演进的Nolan模型，企业信息化的成长过程包括初装、扩展、控制、集成、数据处理和成熟等六个阶段。每一个信息化高级阶段都可以通过企业在较低级阶段信息化基础上加大投资而实现，即企业的信息化投资实际上包含了一系列增长型期权。由于自有资金不足，外部融资困难，中小企业企望一步到位实现企业的全面信息化、网络化是不切实际的，所以中小企业可以利用信息化投资中的增长型期权，按照分阶段投资的原则，先建立较低层次的信息化系统，待条件成熟再加大投资，逐步提高信息化水平。中小企业也可以根据自身的需要首先在个别部门实行信息化，这样就利用了项目中的学习型期权，通过试点可以帮助决策者获得大量新的信息，然后决定下一步投资的时机、规模和内容，从而降低了信息化投资的风险。

3.3.2　信息化投资应该重视软硬件的兼容性和可升级性。 中小企业的投资环境具有较大的不确定性，且财务实力并不雄厚，在考虑信息化投资时，应该注重信息化项目各种要素及其具体应用的转换能力，特别是在选择信息化投资所需硬件设备时除考虑产品的性价比外，还须特别关注产品的兼容性和可升级性。在选择管理系统时，应该考虑其应用范围的可扩展性。中小企业一旦获得了信息化投资中的转换型期权或柔性期权（Flexibility Options）， 就可以根据市场价格和技术环境的变化以及企业的发展特点，对信息系统及其功能进行更新、扩展或收缩，使中小企业有限的资金投入能够产生最大的效益。

3.3.3　灵活采用外包方式进行信息系统的维护与管理。 从某种意义上说，企业信息化投资的成败在于对信息系统的科学维护和有效管理。广大中小企业由于缺乏信息技术及管理方面的专业人才，信息系统的维护与管理成为其实现企业信息化的一大瓶颈。因此，中小企业在进行信息化投资决策时，应该考虑把外包期权（Outsourcing Options ）包括在投资项目中，这种外包期权实际上也是柔性期权的一种，它使中小企业在没有合适的人才来维护和管理信息系统时，可以将这项工作的一部分甚至全部外包给软件提供商和系统集成商，从而保证中小企业的信息化得以顺利实施。（CIO时代网）