榕基软件：协同管理和三电工程是未来亮点

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 　  电子政务、信息安全、三电工程和协同管理四个细分行业处于快速成长期。2009 年我国的电子政务市场规模为863 亿元，未来几年我国电子政务市场仍将持续平稳增长，预计2012 年我国电子政务市场规模将达到1,390 亿元。

       2009 年我国信息安全市场规模为93.9 亿元，未来几年我国的信息安全市场将继续保持18%以上的年均增长率快速发展，预计2012 年我国信息安全市场规模将达到156.0 亿元。2009 年我国三电工程市场规模已达到1.54 亿元，预计到2012 年我国质检三电工程市场规模将达到2.40 亿元。2009 年我国协同管理软件的市场规模为20.3 亿元，预计未来几年将以20％以上的年均增长率快速增长，到2012 年达到41.1 亿元。

    　 榕基软件是细分市场龙头。专注于软件产品的开发与销售，其主要产品涉及电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理等四个领域。经过近 17 年的发展和积累，公司的客户涵盖了政府、军事机关、质检、能源和电信等重要机关和行业，包括1,000 多家党政机关单位，1,000 多家大中型企业以及近3 万家进出口企业。公司客户中，处于政府、军事机关、质检、能源和电信五个行业的客户对公司经营业绩贡献最大，形成了公司最重要、最稳定的收入来源。

　 协同管理和三电工程是公司未来亮点。公司协同管理具有较强的可复制性，国网项目SG186项目唯一入围，且可以通过SaaS 模式和渠道营销的方式扩展前景广阔的中小企业市场；公司三电工程2009 年市场份额为26%左右，目前进展顺利，后续工程将顺利开展，现有的运维服务网点实现三级化的布局，未来预计形成192 个网点的覆盖该业务较强的资质壁垒，竞争对手较少，未来将实现较高的成长性。在行业需求强劲的大背景下，公司这两项业务未来长期快速增长可期。

   　 募投项目将扩大规模效应，提高公司核心竞争力。本次公司IPO 募投项目共需投入资金32,682.83 万元，投资新一代电子政务应用平台项目、信息安全风险综合管理系统项目、质检三电工程企业端软件运维服务平台项目、协同管理软件平台项目和技术研发与创新中心项目。募投项目成功实施后，可大幅提高公司的技术水平与服务水平，产品内容更丰富精细、更符合未来产业的发展趋势，并将极大提升公司的核心竞争力和盈利能力。

　 我们预计公司 2010-2012 年EPS 分别为0.76 元、1.20 元、2.00 元。结合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司2010 年50-60 倍PE，对应合理估值区间在38.0-45.6 元之间。