资本成本与投资决策

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     随着市场经济的逐步完善，企业面对的市场竞争力越来越大，资金是企业生存和发展必不可少的因素，企业为了创造特定的投资机会，吸引资本市场资金，就必须付出资本成本的代价。换句话说，资本成本就是指企业取得和使用资本时所付出的代价。这个代价越低，则取得的收益就会越高。如果一项投资有很高的期望收益, 企业会产生较高利润,对投资者就更加具有吸引力，因此将吸引更多的投资者。反之，如果投资者期盼的收益率与项目的资本收益率有着较大落差，那么这个项目就不能在资本市场吸引投资者，表明这是个失败的投资。资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。

　　1 资本成本的概念及意义

　　1.1 什么是资本成本

　　从投资者角度看,资本成本是资本市场投资环节特定的项目所要求的收益率,也可以称为机会成本。从企业的角度来看,资本成本是企业为实现一定的投资机会、吸引资本市场资金所必须满足的投资收益率。如果企业的资本收益率大大高于投资者要求的收益率,资本成本将引导大批的投资者进行投资；相反若企业资本收益率低于投资者期望的收益率,那么企业将难以在资本市场上吸引投资者。也就是根据期望收益率的高低，投资者将做出取舍，自然会是倾向于更具吸引力的投资项目。

　　1.2 资本成本的实际意义

　　资本成本是企业筹资决策的重要依据。企业的资本可以从各种渠道，如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得，其筹资的方式也多种多样，如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。但不管选择何种渠道，采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。随着筹资数量的增加，资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业便不能再追加资本。因此，资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。

　　(1)资本成本可以作为评判企业取舍投资机会的基础标准，资本成本起到了基础性对比数据的作用。只有当投资机会的未来收益率超过资本成本,才可以进行该项投资，

　　(2) 资本成本是一种用来衡量生产经营过程中的临界标准。大家知道，只有未来投资收益率高于资本成本,经济业务开始经营才有经济价值。资本成本为经济业务、资产重组或追加投资提供了重要的决策依据，用于企业评估内部正在经营的经济业务的资本经营基准。

　　(3)未来收益稳定的企业可以通过增加长期债务,减少高成本的股权资本来降低企业综合资本成本，资本成本可以作为企业未来收益风险变化,调整资本结构的依据。

　　(4) 资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得为之筹措资本；反之，就应该放弃该投资机会。资本成本作为价值创造状况的指标和评估企业资本经营业绩，已受到各界关注。

　　2 资本成本决策的重要意义

　　2.1 资本成本决策与经营理念

　　由于各个企业的性质不同,资本成本对一个企业经营理念的影响可以从两个方面去分析考虑：一是规避资本成本；一是重视资本成本。在经营理念上,企业主要应致力于正确地进行投资、经营和融资决策,而不应过度关注资本成本数值，更需要了解资本成本的实际意义。

　　一个企业建立和推广资本成本理念的目的, 在于促进、形成企业为股东创造市场价值而不是账面价值的经营理念以及创造股东价值最大化的财务战略目标。而并不在于精确的计算出实际上并不能准确估算的资本成本金额。资本市场对企业的外部评价重要的一个指标就是资本成本。由于目前我国资本市场未十分成熟，还未形成资本成本估算方法和数值一致时,企业可以不必过分关注本企业资本成本具体数值,特别是以技术创新为发展方向的成长型公司。 综上所述,资本成本对成熟型企业的影响更为明显,该类型企业在经营过程中用平稳、长远的发展眼光来对待资本成本，会采取各种方法来降低控制资本成本；对于增长型的企业,由于企业的收益远远大于投入，所以对资本成本基本上不予考虑，但随着企业的发展，不断成熟都会达到一个平稳的增长过程,资本成本的重要性就会越来越体现出来。

　　2.2 资本成本与融资决策的财务分析

　　按照保持与公司资产收益风险相匹配、维持合理的信用和财务弹性的融资决策和资本结构使用的基本准则,借助财务专业人士的专业知识,利用税收、法规等政策环境和金融市场的有效性状况，确定采用的融资类型、设定各项弹性条款、选择适当融资时机和地点等都是融资需要考虑的因素。企业从中长期角度看,资本成本的评估数据是来源于资本市场的。因此,就需要我们不断的完善资本市场,包括短期投资市场、长债债券市场（包括国债市声和公司债券市场）等，创建被大家认可的资本市场收益标准。这对于投资银行、投资及财务咨询公司等金融中介服务机构、大学商学院推广、研究资本成本理念和资本成本估算方法方面都会发挥积极的作用，从而逐渐形成具有中国特色的股票市场资本成本估算规范和方法。对于资本成本的规范和方法的总结，说明其在融资领域正在不断的被重视和应用。

　　综上所述,我们可以得出如下结论：①资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。资本成本是选择和评价投资项目的重要标准。所以只有当投资项目的预期收益高于资本成本时,才是一个好的筹资项目，值得企业为之筹措资本；如果投资项目的收益低于资本成本,企业应根据实际情况来调整资本结构,或选择其他投资项目(重新考虑资本成本)。②资本成本是企业比较筹资方式、选择筹资方案的重要依据。企业取得资本有各种渠道,如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源,其筹资的方式也多种多样,如吸收直接投资、银行借款、发行股票债券等。渠道和方式不同所筹集的资本,将会形成不同的资本结构,进面产生不同的筹资风险和资本成本。所以,资本成本的高低也就成了确定最佳资本结构所要考虑的主要因素之一。资本成本随着筹资数量的变化而变化。当资本成本大于资本收益时,企业便不能再追加资本。③资本成本是衡量企业资金效益的临界点。如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率,就说明企业的筹资项目的选择，资本的运作及经营业绩均不佳。需要重新考虑改变资本结果，或尽快结束一些筹资成本较高的项目。

　　3 目前资本成本决策在国内企业中的现状及其未来的展望

　　由于债务金额大小和利率高低是在债务形成时就明确的,所以我国企业普遍能意识到债务成本的存在,但是还感受不到股权资本成本的压力。普遍认为公开发行股票是一种无须还本付息的廉价筹资方式。同时,资本成本的估算，特别是股权资本成本估算模型的应用还存在大量的技术困难。由于资本成本决策在现实存在着难以估算的弊端,所以在目前我国对资本成本决策的重视程度还远远低于国际上一些经济发达国家。

　　造成这一现状的原因可以归结为：

　　(1)形成、使用的时间短。我国经济的快速发展期是20世纪80年代后期,短短30年的时间里，我国经济飞速发展,许多企业如雨后春笋般的成长起来。但是国人有一窝蜂做事的习惯，只追求短时利益，相互效仿，没有根据自己企业的特点在经营管理上创立自己的企业管理模式和企业文化,在经营理念上也是大同小异,形成了一种中国式的特有的企业模式。而对国外的先进企业经验的学习及应用更多的是一些短时有效简单模仿和应用,而没能真正的把一些国外大企业的经营理念的精髓学到,对于资本成本的研究和应用也只是流于形式或者仍停留在初级阶段上。

　　(2)中国特色的市场环境制约着中国企业资本成本的健康发展。由于我国经济发展速度过快，一个企业正常的发展、成长阶段，许多企业都没有经历过。而是跨越过了一些必经之路。这种超速发展使一些问题还没来得及发生就被回避或者弱化了,而资本成本就成为这些被回避和弱化的问题之一。而当时中国的现状是基本上每个行业都是买方市场,只要有得卖就有得买，卖方缺口很大。这就使得很多企业会同时生产某种产品，以获得高利。这就使得在相当短的时间内达到相对饱和,也就是说基本上都是增长型的企业,收益都远远高于资本成本,资本成本被忽略，基本上不在企业经营管理考虑之列。

　　结束语：随着中国企业的不断发展,资本市场趋于正规化，很多企业步入稳定型企业的行列，资本成本越来越成为首要考虑的问题。如本文前部分提到的,当一个企业成为稳定型企业时,资本成本的制约性的影响会不断加深,所以必然迫使企业重视对资本成本的研究,这就促使资本成本决策理论的发展,并使其在广泛应用中更加规范。今后资本成本决策将会在中国企业中得到广泛的应用也能更好地为其发展服务。

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