二季度进口增速将进一步下滑

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内需波动进口增速下滑

　　4月份出口同比增长29.9%，进口同比增长21.8%，进口增速出现一定幅度下降，略超出我们的预期（我们的预测是4月份出口同比增速28%、进口同比增速30%）。从季调后的结果来看，4月份出口同比增速趋势稳定，进口季调后环比下降。我们此前就曾指出，从未来趋势来看，内需可能出现一定波动导致进口同比累计增速出现缓慢下降。4月份的进出口数据进一步印证了这一观点。由于内需稳定向上并且大宗商品价格持续上升，企业加库存引致进口增加，但从近期原油、铁矿石和未锻造的铜及铜材的进口情况来看，大宗商品进口数量和金额的同比增速出现一定分离，加库存告一段落的趋势明显。将 1～4月进口环比增速与2003年~2007年平均水平比较，我们发现如果去掉春节因素对2～3月份的影响，则1月和4月的环比与历史平均水平正好相反的事实表明，当前库存调整可能已经在部分行业开始。

一般贸易进口大降

　　从贸易方式来看，一般贸易逆差减少和加工贸易顺差稳定是4月份贸易顺差环比增加的主要原因。

　　2009年以来一般贸易逆差持续扩大，这是整体经济转向内需拉动，同时出口企业积极调整出口战略，摆脱传统加工贸易掣肘的结果。在这一过程中，还可以观察到一般贸易进出口占总体进出口比重稳步上升（4月份一般贸易出口占比为48.5%，一般贸易进口占比为57.6%）。

　　从 4月份的情况来看，一般贸易进口同比增速出现较大幅度的下降，同样表明经济增长可能有所放缓。从出口重点商品来看，服装、鞋类、家具和纺织品等劳动密集型产品和塑料制品的增速依然稳定，仅略有下降。电动机及发电机和钢材等商品出口增速降幅较大，手机等机电和高新技术产品出口增速有所上升。

　　综合重点商品的进出口情况，消费品和劳动密集型商品出口增速继续保持稳定，而重点商品进口增速则继续下滑，从重点商品进口增速的走势我们也可以推断实体经济加库存行为可能已告一段落。

　　2011年4月份对主要贸易伙伴的出口同比增速略有下滑，基本稳定。除俄罗斯、巴西外，对主要国家和地区出口环比出现季节性大幅下滑。对主要贸易伙伴的出口同比和环比增速情况表明当前外需总体稳定。

二季度进口增速将进一步下滑

　　在外围经济金融形势出现新变化的背景下，仍然维持全年出口增速向下收敛的判断。

　　主要原因在于，短期的周期性应对政策并未能解决全球经济内在的结构性矛盾，再挂钩的通胀压力和逐步退出超宽松货币政策将带来新的问题：一方面，目前欧美国家的经济走势很难进一步提振中国出口需求；另一方面，欧美主要发达经济体财政问题和货币政策走向将可能影响全球流动性的状态和偏好，从而进一步影响全球大宗商品和风险资产的走势。

　　对于国内经济，我们认为总体稳定，但是由于通胀继续走高和紧缩政策继续维持，预计前期加库存的态势已告一段落，随着外围经济的走势和国内政策的影响逐渐明朗，去库存所引发的需求调整将逐步明确，4月份的进口数据已经有一定的表现，我们预计二季度进口增速将进一步下滑。

　　对于顺差我们维持一贯的观点，即主要取决于内需和外需的比较，当内需相对外需更为稳定时，必然会导致顺差规模的稳步收敛甚至逆差的出现。