2009年11月经济数据点评-出口继续好转,关注政策收缩风险

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本月经济基本面继续好转:其中出口增速的快速回升引人注目,这进一步验证了我们之前对出口的乐观判断;同时,工业生产也进一步加快。同日趋好转的经济基本面相对,政策刺激则继续收缩:本月信贷增量较去年同期大幅减少,增速回落;固定资产投资增速也有所回落。详细来看,有以下方面值得注意:n 出口降幅大幅收窄。11 月出口同比下降1.2%,降幅比上月大幅收窄12.6个百分点,低于我们(4%)和市场的预期(1%)。剔除季节因素后,出口同比下降仅为0.3%。预计出口同比增速将在12 月实现正增长,明年1-2 月可能达到20%左右。

    政策收缩压制投资。在基数下降的情况下,本月工业投资仍然大幅回落,这表明产能过剩和政府的政策收缩正在对投资产生切实的影响。预计在明年中期之前,固定资产投资总体上将呈现回落格局,其中政策收缩和产能过剩将是非常重要的原因。     

    零售向好格局未变。受到物价上升影响,本月低端和基础性产品的零售有所回落,并带动整体零售增速回落。但这在一定程度上同雪灾等暂时性因素有关,而且随着出口和经济的持续好转,就业正在改善,这将增强低收入群体的消费能力,我们认为零售特别是低端零售向好的趋势仍未改变。    

    CPI 转正。本月CPI 实现了2 月份以来的首次正增长,短期内CPI 同比仍将快速增长,预计在明年春节期间(2 月份)可能接近2%。PPI 同比增速将在12 月转为正值。    

    政策收缩迹象明显。本月央行在公开市场上频繁回笼货币,当月净回笼货币2990 亿元,比上月多回笼1430 亿元。同时央行和银监会也多次要求商业银行合理放贷。虽然银行间拆借利率没有上升,反而有所下降(11 月为1.25%,比上月下降0.05),但这可能是因为在银行放贷减少的情况下,资金显得充裕所致。从放贷结构上来看,对企业贷款大幅减少,本月新增额仅为570 亿元,其中中长期贷款1626 亿元,比上月减少1100 亿元。可见在政府控制投资的基调下,信贷的投放正在受到压缩。    

    存款活期化仍在继续。本月M1 和M2 增速之差为4.9,较上月进一步扩大。这表明随着经济的活跃度增加,存款的活期化程度在增加,预计这种趋势仍将继续。    

    总的来说,出口和经济基本面的好转仍然可以期待,并将继续对资本市场形成支撑。但政策收缩的风险需要关注,这一点在当前至明年上半年期间可能会表现的尤为明显。国金证券股份有限公司